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证券时报记者 卓泳

日前，恒瑞医药(600276)公告称，公司与好意思国医药巨头默沙东（MSD）达成契约，将恒瑞医药的脂卵白（a）[Lp（a）]口服小分子技俩（包括名为HRS-5346的先导化合物）有偿许可给默沙东，默沙东将取得HRS-5346在大中华区除外的人人范围内开发、坐褥和贸易化的独家权柄。

2025年以来，革命药企license out（许可输出）往返依旧接续火热，罕有据表露，仅开年前两个月，中国革命药BD（商务拓展）技俩已达16项，配合领域从肿瘤蔓延至自免等新兴所在。

在这背后，手执资金和资源的革命药VC/PE（风险投资和私募股权投资）机构饰演革命药企的“赋能者”，匡助手上技俩对接国际需求、拓展国际市集。

在这场死灰复燎的革命药BD往返背后，究竟谁在买卖？VC/PE投资奈何补位，能否顺便退出？

VC/PE化身BD“赋能者”

在革命药领域，BD是个须生常谭的话题，即药企将其在研居品的开发和贸易化权益授权给其他公司，时常以首付款、里程碑付款和销售分红等神气取得收益。但这两年屡革命高的往返量，不仅让药企BD再行被聚焦，还刷新了人人对中国医药(600056)的剖析。

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进入2025年，药企BD依旧波澜迭起。在恒瑞医药公告BD往返案之前，港股上市公司和铂医药也文书与人人制药巨头阿斯利康坚硬了人人策略配合契约，共同研发针对免疫性疾病、肿瘤偏激他多种疾病的新一代多特异性抗体。

凭证契约，阿斯利康将取得两项临床前免疫学项目的授权许可采取权，和铂医药将取得合计1.75亿好意思元的首付款、近期里程碑付款和特等新增项目的采取权诓骗费，以及最高达44亿好意思元的研发及贸易里程碑付款，外加基于明天居品净销售额的分级特准权使用费。

此外，信达生物、先声药业旗下先声再明、药明生物、康诺亚等上市药企都在本年早些时候文书与国际药企达成配合，并取得一笔较高的里程碑付款。

药企BD接续火热，在现时的医药圈确凿“无东谈主不谈、无东谈主不念念”。近期，迈威生物表露的投资者推测行径记载表表露，公司各项BD业务接续股东中，2025年是公司革命药BD业务极端关节的一年。

专注于革命药投资的LongRiver江远投资联合东谈主李佳安也不雅察到，相较于往常两三年的药企BD，本年的贸易花样愈加明确，增速也比较可不雅。“咱们投资的企业安锐生物客岁照旧作念成了两笔授权出海，金额朝上15亿好意思元，近期还有至少4家被投企业受到国际多个往返方的眷注，来探讨国际授权。”

据DealForma数据，2024年人人31%的跨国药企引进的革命药候选分子来自中国。仅2025年前两个月，中国药企BD技俩已达16项性爱姿势，配合领域从肿瘤蔓延至自免等新兴所在。

在药企BD背后，VC/PE是紧要的“赋能者”。记者了解到，现时许多革命药领域的投资机构在投项目的同期，还匡助药企作念BD。比如，启明创投、倚锋老本等机构都在梳理和清点往常的药企BD案例，匡助手上技俩对接国际需求、拓展国际市集。

“面前在革命药领域布局较多的投资机构都在作念BD业务，因为面前这个领域的一二级市集融资和退出都有很大的挑战，国际BD或将是企业竣事输血、投资机构竣事退出的旅途之一。”创东方投资联合东谈主卢刚表露。

数据表露，2023年药企BD往返金额照旧朝上了IPO融资金额。2024年前三季度，中国革命药企license out往返总金额同比大幅加多，反超其在一二级市集融资额，达到后者近8.5倍。

卢刚告诉记者，协助革命药企作念BD亦然投资东谈主投后管制职责的一部分，不管是买方MNC（跨国药企）的BD部门，如故卖方革命药企，通过医药投资东谈主来交换BD信息，是参加产出收益相对较高的一种神气。但他也坦言，医药投资东谈主化身BD更多是阐扬扶持作用，实在起到决定性作用的是革命药企首创东谈主的采取以及管线的临床潜在价值。

两类药企成主力“买家” 国际基金也来“扫货”

火热的革命药企BD背后，谁是买家？记者梳理多起药企国际授权案例发现，买家约莫为两类：一类是阿斯利康、诺华、强生、武田、辉瑞等跨国药企巨头，另一类是积极在人人范围“扫货”的中国脉土大药企。

从需求看，关于国际跨国药企，其渊博面对较大的“专利陡壁”问题——巨额专利药品到期，这些企业的现款流将缩减1000亿至3000亿好意思元。因此，需要通过BD往返来获取革命药管线，补充自身居品线；对原土大药企来说，则需要借助BD配合，整合国表里资源，加快自身在革命药领域的布局，擢升竞争力。

其中，跨国药企有紧迫需求的同期，还有坚强的“购买力”作念相沿。凭证华泰证券(601688)统计，截止2024年年底，强生、罗氏、默沙东、诺华、安进、拜耳、BMS的现款储备均超100亿好意思元。这些资金不错在短期内购买研发管线，加多明天的现款流，从而搪塞“专利陡壁”问题。

而从买家的地域来看，好意思国的药企在BD往返中较为活跃，其次是欧洲、亚洲等地区的药企也积极参与其中，如欧洲的Gedeon Richter Plc.与百奥泰达成授权许可契约，和铂医药与阿斯利康、辉瑞旗下Seagen等的配合。

除了上述两类买家，李佳安还不雅察到，国际基金也初始眷注中国革命药企。“本年年头，咱们在JPM大会上能感受到中国企业较着的存在感，同期，各大MNC、国际基金都纷繁主动来中国‘扫货’。”据他不雅察，热点赛谈除外，国际基金初始眷注来自中国的First-in-class（首革命药）的契机，包括新的靶点、MoA（作用机制）、Modality（新的休养花样），这是一个新的趋势。

药企出海并非一帆风顺，有些药企钞票会因多种原因，遭到买家“退货”。卢刚给记者出示一组数据，据和约略统计，2019年—2024年时期，国内革命药企竣事融资的案例总和朝上1500例，而归拢时期，实在竣事大额BD往返（合同金额大于1亿好意思元）的革命药案例数约为100例，比例仅约为6%。而归拢时期，竣事IPO的革命药企数目约为70例，比例约为4.6%。“也即是说，革命药企竣事大金额BD的难度和竣事IPO上市的难度基本在归拢水平线上。”卢刚表露。

谁才能竣事大额BD？李佳安以为，一方面，有临床数据、偏后期的钞票无疑最受眷注，往返价钱也比较高；另一方面，淌若临床前能体现出互异化上风，一些更早期的分子也会受到买方喜欢。

关于原土革命药企如安在与MNC的配合中擢升自身议价才调，和铂医药首创东谈主、董事长兼CEO，诺纳生物董事长王劲松谈谈：“配合金额或者一定进度上反应居品的革命性与其价值的匹配度，居品本人的互异化和革命性是至关紧要的。团队对平台与本事的交融，能使所研管线在极端早期的阶段就取得眷注与喜欢，这是提高居品议价力的旅途之一。”

药企BD一举多得 VC/PE退出或存新路

因革命药研发周期长、风险高、贸易化概略情趣较大，多数药企即便在上市数年后也未能竣事盈利，这使不少革命药企在现时人人老今日趋感性和严慎的环境下堕入了融资逆境。而国际授权管线钞票，让不少药企取得了一笔资金以保管后续的研发与坐褥。

这从部分公司的事迹不错得到印证。3月3日，港股公司和誉医药公布的2024年度事迹表露，当期竣事营业收入约5.04亿元，同比大幅增长2544%；录妥贴期归母净利润2830万元，同比竣事扭亏为盈，现时蜕变后净利润为4904万元。这是和誉医药初度竣事全年盈利。关于扭亏原因，和誉医药首席财务官张子栋在2024年度事迹电话会上说：“营业收入的大增主要来自BD，包括默克的7000万好意思元首付款以及艾力斯的100万好意思元里程碑收入。来自银行的利息收入等其他收入也推动了总体收入的增长，达到1.04亿元。”

此外，和铂医药面前固然还莫得居品竣事贸易化，不外，凭借着BD往返的收益，公司在2023年照旧竣事盈利。而最新的事迹快报表露，2024年和铂医药的总盈利将在730万元至2200万元之间。同期，公司的现款利润达2.2亿元，创下历史新高。

国际授权给药企带来的短期资金流如实可不雅，甚而有投资东谈主称：“药企作念成一个BD的金额雄壮于IPO的融资额。”关联词，药企BD并非只是为了补充现款流，也不周到都视其为药企的一项无奈之举。

有投资机构东谈主士分析，更根蒂的原因是，药企到国际作念临床的风险和挑战很大，为了加快国际化，把部单干作交给训戒丰富的国际Biopharma（生物制药企业）或MNC愈加相宜。尤其是关于核心神经系统、代谢、肿瘤、免疫等领域的大界限临床安妥症。通过往返，一方面补足了国内生物科技本人不具备的才调，另一方面拿管线权益交换明天可预期的现款流，同期还分管了研发风险，可谓一举多得。

企业取得发展资金和资源救济后，是否有助于背后VC/PE机构退出？受访东谈主士渊博以为，药企BD只是通过非股权的神气获取资金，很难全面贬责革命药企投资“退出难”的近况。关联词，卢刚不雅察到，BD比拟IPO对革命药企管线所在的阶段要求更为宽松，因此，一定进度上亦然竣事投资退出的灵验补充，这对行业来说依然是值得期待的好兆头。

此外，也有业内东谈主士指出，市集存在部分革命药企通过大额往返取得现款后，把投资东谈主的部分投资成本甚而部分逾额收益先返还分派，以雷同退出条目上的松捆，比如上市时辰和事迹上的对赌，机构也可借此竣事一王人或部分退出。

不管投资机构能否借此退出，中国革命药企正通过一个个BD往返案每每亮相国际市集，通过一次次的药效打破、巨额国际授权往返刷新人人对中国药企的剖析，有外媒甚而建议，“中国生物科技行业正迎来DeepSeek时刻”，崛起的竞争力正在重塑中国革命药的估值。

“咱们不雅察到一个好意思瞻念，国际BD的合同总金额时常朝上企业现存估值/市值的数十倍，从这个角度来看，淌若不筹商未驾临床风险的概略情趣，领有人人最初管线的革命药企在国内的价值现阶段是被低估的。”卢刚表露。

在卢刚看来，固然药企BD势头迅猛，但国际授权占融资案例数目占比仍然较小，且技俩大多偏后期，出海的谈判周期长、概略情趣高，因此革命药企的融资依然极端需要一级市集VC/PE的救济，况且保管企业对核心居品的限制力，而具备核心竞争力和出海才调的革命药企仍然值得眷注。

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